巴菲特资产配置法:摩根士丹利投资大师倾囊相授的财富增长秘诀.pdf

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书籍描述

内容简介
巴菲特嫡传弟子教你多元化、平衡投资
为你私人定制攻守兼备的资产组合
●巴菲特一向是“在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪”,为何他持有的股票总值从未超过其资产总量的60% ?他为何又在华尔街都不看好的情况下买入10 亿美元可口可乐股票?
●李嘉诚是怎样做到和记黄埔业绩与恒生指数保持基本一致?他大手笔买入欧洲基础设施和电讯资产,加速投资重心“西移”,到底出于怎样的战术性和战略性资产配置考虑?
●人民币对内贬值、对外升值,投资楼市和黄金是否还是明智之举?股票、债券、现金到底怎样搭配,才能做大做好投资组合蛋糕?
世界级资产配置大师戴维•M. 达斯特以其近30 年投资经验为蓝本,结合16 类主要资产类别的风险收益特征,讲述了如何使用现代资产配置理念和工具在瞬息万变的市场中控制风险、增加回报。
同时,本书还以大量全面详实的数据分析了资产配置的基本原则和途径,为你提供现代资产配置知识的同时,让你学会深思熟虑、小心谨慎地选择投资组合,并根据市场变化调整组合中的资产,在波动的市场中赚取差额利润。

编辑推荐
●巴菲特一向是“在别人贪婪时恐惧,在别人恐惧时贪婪”,为何他持有的股票总值从未超过其资产总量的60% ?他为何又在华尔街都不看好的情况下买入10 亿美元可口可乐股票?
●李嘉诚是怎样做到和记黄埔业绩与恒生指数保持基本一致?他大手笔买入欧洲基础设施和电讯资产,加速投资重心“西移”,到底出于怎样的战术性和战略性资产配置考虑?
●人民币对内贬值、对外升值,投资楼市和黄金是否还是明智之举?股票、债券、现金到底怎样搭配,才能做大做好投资组合蛋糕?

作者简介
(美)戴维•M. 达斯特(David M. Darst) 享誉全球的资产配置大师
巴菲特资产配置法最忠实的实践者
●摩根士丹利创始人兼首任CEO
●全球顶级注册金融分析师(CFA)
●哈佛商学院MBA
戴维•M. 达斯特是摩根士丹利个人投资业务的执行董事与首席投资官,负责资产配置和投资策略制定。他被誉为“资产配置第一人”,没有人比他更清楚如何最佳地运用你的钱。
他在高盛担任高级主管长达20 余年,并且著有《债券全书》及《债券与货币市场手册》,他也是CNBC、彭博和福克斯新闻的常客,其观点更是经常被《纽约时报》、《华尔街日报》及《金融时报》等权威媒体引用。

目录
权威推荐 1
凯恩斯推荐 坚定价值投资,灵活资产配置 1
专家推荐 资产配置,投资成功的关键 1
序 言 向巴菲特学习资产配置的艺术 1

第 1 章 动荡的市场才有利可图 1
在2008 ~ 2011 年动荡的金融市场里,面对银行破产、国家大举救市等,投资者对资产组合进行了怎样的多元化配置?为何说投资者更应关注市场观念的变化而不是基本面的变化?
资产配置的三大黄金法则 3
“闪电暴跌”中赚取“闪电暴利” 5
资产配置就是“避风港” 8
市场不会看基本面脸色 13

第 2 章 做好财富规划,才能富足而退 17
为何在20 世纪80 年代和90 年代早期,只要持有国际股票或债券就可以做到合理配置资产?当我们开始关注“大盘”或“小盘”时,我们是否做到了投资组合风格和资本增值的平衡?
构建最适合你的投资组合19
你需要一个表现均衡的球队21
多元化才是实现低买高卖的关键25
不要把赌注押在参加超级碗的棒球队上29

第 3 章拉拢你的“投资意见领袖” 33
股神巴菲特从他的投资导师格雷厄姆和查理•芒格那得到了怎样的投资建议?凯恩斯为何认为市场保持非理性的时间总比投资者支撑的时间长?我们需要怎样的“投资意见领袖”提供投资建议?
寻找最适合你的投资导师 35
投资要顺应人性,更要抗拒人性36
真正的理性投资决策看上去都是愚蠢的!38

第 4 章打造专属自己的投资组合41
成功的散户投资者在构建投资组合时,为何更愿意将资金集中于为数不多的几只股票?在高通胀情况下,配置房地产、通货膨胀挂钩证券、商品和贵金属等对投资组合将产生怎样的影响?
你的资产配置格言是什么?44
炼就发现优质资产的“火眼金睛” 47
如何才能“装修”出光彩夺目的投资组合51

第 5 章短期恐慌的长期解决之道55
如果你打算为孩子大学教育经费投资,国内和国外股票、房地产、贵金属资产等可能更适合你。派一个棒球员充当橄榄球四分卫靠不靠谱?J.P. 摩根对剧烈动荡的市场为何如此淡定?哪些资产能够在动荡的市场中减轻你的恐慌?
什么才是基于目标的资产配置? 57
波动市场的逐利规则 59
找准为你带来利润的“杀手锏” 61
鸡蛋放到篮子里也是种艺术 68

第 6 章 李嘉诚的资产战略战术配置之道 73
不管遭遇怎样的危机,李嘉诚的和记黄埔下属七大行业始终都能收益颇丰。从2008 年金融危机开始,借着资产价格下跌和欧元疲软的机会,李嘉诚连续大手笔买入欧洲基础设施和电讯资产,现今投资重心更是加速“西移”,他到底进行了怎样的战略性和战术性资产配置?
棋局中暗藏的获利之道 75
战略性资产配置并不适合所有投资者 77
均值回归下的再平衡策略 80
巧妙利用战术不等于走极端 82

第 7 章 巴菲特的资产配置法 87
如果你的女儿还穿着尿布,你会不会把她的大学储蓄投进货币市场基金?对于食物、住房、教育、保健和其他正常的生活费用,为何投资组合规模越大,这部分必要收益可以越小?巴菲特在价格走低时集中持仓,然后与这项投资长期作战,是否又适合所有投资者?
为你的“第一桶金”设定时限 90
制定专属你的“资产配置权利法案” 91
巴菲特承担的风险你无法承担 93
巴菲特的资产配置之道 97

第 8 章资产组合要和而不同101
如果你有两只大盘股基金、1 只价值型基金、1 只国际型基金,是否就代表你的投资组合已经多元化?巴菲特是如何运用“滚雪球”策略投资可口可乐并大赚100 亿美元?
均值回归下的选股逻辑103
你的资产是否在正确的轨道上“航行”?105
组合,越不搭调越相配108
踩准复利的节拍110

第 9 章 避开投资陷阱,打败“市场先生” 113
1999 年当美股大涨150%,面对前所未有的大牛市时,巴菲特为何不为所动,断然选择退市?当A股于2007年10月16日达到历史最高的6124点时,为何广大投资者比巴菲特还要贪婪?怎样才能战胜自己成为股市中的神猎手?
不理性的投资者到处都是116
巴菲特的恐惧不能阻止你的贪婪119
将大众的偏见变成你的获利点122

第10 章 为投资组合寻找最合适的骑师 125
将投顾所在公司的研究团队、投顾的选股理念、选股考核、投顾的业绩作为考核标准是否靠谱?如何才能远离那些糟糕的投资经理?
骑师和赛马,哪个更重要? 127
不忽悠客户的经理不是好经理?130
大胆解雇糟糕的投资经理135

第11 章 未雨绸缪,安然度过投资暴风雪 139
投资者的恐惧和贪婪在牛市初期和熊市末期有怎样的显著特点?我们又该如何从中抓住买入卖出信号?食品股和医药股,真是越不相关越能实现保值?在人民币对外升值、对内贬值的情况下,投资股市避开楼市为何又是明智之举?
从投资者的兴趣周期中找准时机 141
食品股和医药股:越不相关越能实现保值?143
为你的投资组合装上全天候雷达 145

第12 章 把钱装进口袋,不如装进脑袋 149
用年终奖学习计算机,考取资格证书、驾照,学习第二门外语等,以此提升竞争力,使自己在激烈的职场竞争中更加游刃有余,这些都是增加人力资本的表现。夫妻处于同行业,一旦行业波动将会影响人力资本。怎样才能做好人力资本向财力资本的转换?
把钱装进脑袋并不容易 151
为你的资产置办“护身符” 153
“生命周期投资”也必须紧随市场 155

第13 章 巴菲特印象,全面投资哲学最强大 161
股神巴菲特的投资哲学包含四点:1. 不要把鸡蛋放在一个篮子里;2. 不熟的股票不做;3. 对每一只股票的投资至少超过8 年;4. 观察周围的投资环境,与自己的天性进行对抗。
评估你属于哪类投资人群 163
辨别潮流才能追赶潮流 165
抓住“逆向投资”的精髓 167

第14 章 如何搬走投资绊脚石?171
钓鱼岛局势一触即发,军工股被热炒;上海自贸区影响下,舟山自贸区概念股再起波澜;你是否按耐不住,也想凑凑热闹?为何说恐惧和贪婪既是你最大的资产,又是你最大的敌人?股神巴菲特为何更喜欢在熊市中捡金子?
追赶潮流只是貌似安全173
感情统帅投资是件危险的事情177

第15 章玩转资本魔方,投资组合获利不走寻常路181
哈佛大学的捐赠基金到底进行了怎样的资产配置,会让其在金融危机期间损失惨重?为何美国养老基金中90%的收益差别是因为资产配置不同造成的?有哪些必备条件可以评估你的资产配置团队?巴菲特为何说多阅读是成功投资者的诀窍之一?
养老基金VS 捐赠基金:哪个技高一筹?183
为你的资产配置团队打分185
坐享信息头等舱188

站在巨人的肩膀上 后 记195
附录Ⅰ203
附录Ⅱ204
附录Ⅲ205
术语表206

序言
向巴菲特学习资产配置的艺术
2000 年,我受邀为一位30 岁的大型网络公司创始人兼CEO,以及他50 岁的CFO 提供投资建议。我建议这位CEO 把一部分股票转换成多元化的资产,但他一口回绝:“我那20 亿美元的资产净值马上就会变成100 亿,你等着瞧!”
然而CFO 的反应则与CEO 完全不同,虽然这位CFO 的股份只有CEO 的1/5,但是他非常认真地听取了我对资产配置重要性的总结,回答道:“我们必须将所有的钱合理分配,要有国内和国外的股票、债券、房地产、商品、贵金属、有限合伙企业(Master Limited Partnerships)、对冲基金、期货、通货膨胀挂钩证券(Inflation-linked Securities)和现金。我想把握这次发大财的机会。目前像我这样的会计不可能坐拥几千万!”
结果你也许猜到了。随着科技股的下滑和崩溃,这位伊卡洛斯式的CEO 的金翅膀也融化了,他从天上掉到了地上,而那位CFO因为合理配置了资产,现在的财富远远在他之上。
为什么会这样?简而言之,就是因为资产配置。在《巴菲特资产配置法》中,我将向投资者介绍富人们采用的资产配置技巧,介绍他们如何在市场的沉浮中保持富足。
几百年来,人们不断地创造财富、保持财富,但也失去财富,有人认真关注并且领悟了资产配置的真谛,也有人对此置之不理。
从《旧约》中的约瑟夫到希腊人、罗马人、威尼斯人、西班牙人和其他国家的人,再到巴林家族、罗斯柴尔德家族,一直到现代的阿斯特、洛克菲勒、卡内基、杜邦以及现在两位谷歌创始人拉里•佩奇和谢尔盖•布林、甲骨文公司创始人劳伦斯•埃里森、赌场大亨谢尔登•阿德尔森、Facebook 创始人马克•扎克伯格,还有比尔•盖茨和巴菲特,他们聚集、增加和积累财富,然后采用资产配置的核心理念:多元化、再平衡、风险管理和再投资来保持财富。也是基于同样的原理,一些金融帝国的崩溃和财富的流失,是因为家庭或者国家过于关注单一资产,加大了资产风险。
资产配置的内容还包括再平衡、亏损控制以及谨慎选择投资经理等。哈佛大学、耶鲁大学、普林斯顿大学、巴黎圣母院、得克萨斯大学、斯坦福大学以及其他很多大学、机构的捐赠和家庭财富,之所以能保持和增长,背后的推动力就是资产配置。
资产配置不只是富人的事
几十年来,资产配置在积累、保护和传播财富方面功不可没。现在,人们通过互联网可以接触到更广泛的信息,有像交易型开放式指数基金(Exchange Traded Fund,简称ETF)这样新型和价格低廉的金融手段,还有便于使用的软件和投资组合优化工具。
以前只有富人和聪明人会资产配置,现在每个人都可以做到。对于无数个体投资者来说,资产配置不但是件好事,而且至关重要,他们将投资责任从以前明确受益的保障养老金计划,转移到他们必须自己承担责任的个人退休账户(IRAs)和401(k)计划。
借用橄榄球的术语:“进攻赢得球赛,防守赢得冠军,优质球队赢得超级碗。”资产配置体现了这三种原则:
1. 赚钱;
2. 不输钱;
3. 形势反常或资本过于集中时进行重新平衡。
几年前,一位证券经纪人把我推荐给一位年轻恋人,他们在女方父母家里看电视,突然发现自己中了彩票,有好多钱!几家经纪公司和投资经理让他们把大部分现金购买房产和营建股,因为2004 ~ 2005 年时,全国房价每年都上涨将近15%。我劝他们不要那样做!要做出正确的资产配置需要做好简单的5 步:
步骤1:了解你自己,包括你的偏见、优点、缺点、思维方式和心理状况;
步骤2:判断你是否能胜任这件事,还是应该聘请投资经理。我们有些人能修好漏水的水池,而有些人只会帮倒忙;
步骤3:形成一个框架(见这本书的第12 章),客观评估你将要使用或利用的资源;
步骤4:取得他人帮助,你需要一个可靠、公正、热心、充满生活智慧和金融远见的帮手;
步骤5:制定一份计划,并强迫自己定时检查。
那对恋人后来结婚了,婚礼非常隆重、体面。他们没有将自己所有的现金用来购买房产,而是明智地将资产分散化,构建成一个组合,综合了国内和国外的资产以及不同的投资管理方式。我很高兴地告诉大家,他们的生活、投资组合和家庭都前景光明。
无论是看电视,浏览网页上的博客,还是阅读商业类图书,你会发现大多数理财专家都在推广他们个人的致富途径:商品、小盘股(Small-cap Stocks)、对冲基金、金矿股份等,应有尽有。资产配置根据你的个人情况、市场前景和世界形势,帮助你判断、平衡和综合很多不同的投资方式和选择经理人。
资产配置中没有确保成功的万能公式。因为人的参与,资产配置变成了一门艺术。
让耐心、视野、灵活性、好奇心和高情商成为你的忠实盟友。你应该努力培养这些品质,让它们始终陪伴你。这就好比一身定做的西服,你运用的面料和其他人的一样,但是你的剪裁跟别人不一样,只有你穿着合身。资产配置就是如此。
资产配置——长期投资成功的关键
简单说来,你需要资产配置有3 个理由:
1. 资产配置将你的资产变成好几个不同类别的组合,这样不管经济和金融环境如何,其中一些资产总会保持增长,能帮助你创造和增长财富;
2. 资产配置专注于投资组合保护、风险和回报,可以减少损失和控制投资风险;
3. 资产配置利用一定程度的规则引导你面对现实、采取行动以及再平衡你的长期权重,能磨练你的意志和保持稳定的心态。
资产配置让你的投资为你服务,而不是让你服务于它。资产配置的成功基于灵活、现实、准备充足和自知之明等个性特点,让你不再总是纠结于少数几种资产或投资方式,虽然它们在一段时间内比较奏效,但总逃脱不了萎缩的命运。不管是商品、政府债券、期货、房地产、现金、垃圾债券、期权,新兴市场股票,还是大盘成长股。
做资产配置决策依赖考量的因素有多元化、资产发展渐趋平均、再平衡以及纯粹的常识,比如在正常的生命周期中,会出现偶尔的放纵与绝望,这种放纵和绝望在历史上每个时期的每种市场都出现过。
总而言之,资产配置是保证长期投资成功必不可少的组成部分,而资产配置的成功需要你做到以下几个方面:
◆ 直面自己(你会在第7 章了解到这点);
◆ 选择一个帮手,他喜欢你,了解你以及你的梦想、希望、恐惧、偏见、讨厌和着迷的事物(他就是你的弗兰克大叔,在第3 章他会出现,整本书都会有他的踪影);
◆ 聘请了解市场、有眼光和懂得投资价值的投资经理。
通过阅读《巴菲特资产配置法》,希望你能在投资上一帆风顺,更上一层楼!

文摘
第7章 巴菲特的资产配置法
如果你的女儿还穿着尿布,你会不会把她的大学储蓄投进货币市场基金?对于食物、住房、教育、保健和其他正常的生活费用,为何投资组合规模越大,这部分必要收益可以越小?在制定你的“资产配置权利法案”时,应该怎样考虑税收因素?
巴菲特在价格走低时集中持仓,然后与这项投资长期作战,是否又适合所有投资者?

如何管理投资、进行资产配置规划,最重要的决定因素在于你自己。你想过什么样的生活?你应该问自己最重要的问题是:你的投资目标是什么?你如何看待获利和亏损?损失和失去机会,哪种情况让你觉得更害怕?为了成功打造一个投资组合,首先你必须花时间了解你自己和你的目标。就像演员丹尼斯•霍珀在一个家喻户晓的电视广告中问的:“你的梦想是什么?”从一开始,你就需要制定目标,公正地评估自己的经济现状,清楚自己对于金融市场的心理状态和内心感情。在这本书的最后,有“你是谁”的小测验可供参考。
当你想到投资目标,你的头脑中浮现了什么画面?你是否看见自己的子女在《威仪堂堂进行曲》(美国大学毕业典礼歌曲。 ——译者注)中,走上讲台,接过毕业证书?你是否住进了那个乡村俱乐部宽敞明亮的新房?你是不是正抿着热带饮料,享受着无忧无虑的退休时光?有些人看见自己为心爱的母校或慈善机构捐献了一大笔钱。
我们每个人都有花钱的理由,都清楚自己为什么会进行投资。你看到了什么?这个问题的答案能帮助你形成投资规划,决定你资产配置的正确方式,帮助你把梦想变成现实。

为你的“第一桶金”设定时限
当设定投资目标时,我们需要考虑很多事情。其中最重要的一个就是时间范围。我们有多长的时间来实现目标,对于我们选择资产有着至关重要的影响。如果两三年内就需要用钱,光凭这条就会自动排除一些资产类别。如果你的女儿还穿着尿布,蹒跚学步,那你可能不会把她的大学储蓄投进货币市场基金(Money Market Fund)。对于短线投资来说,你会关注现状和以下几步将要走的路;而对于长线投资,你关注的是你所处的位置与最终目标之间的差距。
对于十几岁的人,5 ~ 10 年就好像一辈子,但对于他们的父母和祖父母或者一个投资组合来说,5 年、10 年甚至20 年都可能过得像一周那么快。如果我们有长期目标,那么当前的经济形势可能对我们的总体规划影响不大,虽然它会影响我们的战术性的调整。然而,随着年龄增长或者目标期限临近,比如说还有10 年时间,那么我们需要密切关注外在条件。
从长期来看,我们的资产配置规划应该考虑近10 年的经济形势和环境。20 世纪80 年代跟70 年代有所不同,90 年代又与80 年代和21 世纪前10 年完全不同。对经济形势和市场状况的了解关乎我们规划的形成。现在世界形势如何?地球是不是相对和平?是否有突破性的技术或医药面世,从根本上改变我们生活的世界?税收的发展趋势是什么?金融市场像20 世纪90 年代和2003 ~ 2007 年那样广受好评,还是像20 世纪70 年代和2007 年后期至2009 年早期那样令人崩溃?
你打造投资组合和建立战术性资产配置策略,都会受到这些关键性的环境因素影响。不管你挣钱的目的是什么,在投资之前,你都需要了解当前的经济和社会背景。

制定专属你的“资产配置权利法案”
如果你心存高远、目标明确,你的资产配置和投资总体目标可以比作国家宪法;你的投资具体目标可以比作《权利法案》的细则。你的总体目标是在佛罗里达南部安度晚年;你的具体目标
就是从每年的投资中获得10% 的收益,从而实现这一总体目标。
任何资产配置和投资活动有两大重要目标,都与投资组合的收益和风险相关。
事实上,长线投资背景下的收益可分为两种:第一种是必要收益(Required Return),这是在缴纳相关税收后,为应对通货膨胀、税务、支付基本费用而必需获得的收益;第二种是期望收益(Desired Return),这种收益会考虑通货膨胀、税务、必需品、选择性的奢侈品等的支付费用。
为了区别和计算投资组合的必要收益和期望收益,你需要判断在考虑通货膨胀因素和缴纳相关税收的基础上,每年你需要多少钱来支付基本费用:食物、住房、教育、保健和其他正常的生活费用,这就是你的必要收益。考虑通货膨胀因素和缴纳相关税收,每年的必要收益加上选择性奢侈品或非必需品的费用就是你的期望收益值。
我们现在可以看到,为了支付税收和应付每年生活费用中的预估2% 的通货膨胀率,投资者投资组合需要产生的税前收益率至少为5.72%。一般来说,在考虑每年的理财计划和通货膨胀因素的影响,要注意以下3 点:
1. 投资组合的规模越大,资产配置的必要收益可以越小。反过来,投资组合规模越小,资产配置的必要收益必须越大;
2. 投资者每年的生活费用中通货膨胀率越高,资产配置的必要收益必须越大;
3. 投资者的总体税率越高,资产配置的年度税前必要收益必须越高。
还有一种降低投资组合每年必要收益的方法,就是降低投资者年生活费用的绝对货币支出。换句话说,减少支出。这个方法对于某些人来说很容易做到,而对于其他人则比较困难。

巴菲特承担的风险你无法承担
正确理解和应对风险应该与考虑投资回报一样重要,但是我们经常轻视或者忽视投资的风险。当我们考虑风险时,应该脚踏实地思考:哪儿可能会出错或者哪儿能如你所愿。1989 ~ 2000年间发生很多重大的改变。全世界当时还未从1987 年股市崩溃中恢复过来,那是最大规模的股市崩溃事件之一。
20 世纪90 年代早期似乎预示了美国股市接下来会有一段沉闷寂静期,但是1989 年11 月,柏林墙倒塌了,东欧的资本主义浪潮很快兴起。
苏联在1991 年8 月的解体,使得之后的20 世纪90 年代市场一路上升。同时我们也看到了一股破坏性和意想不到的势力。科技股泡沫破灭了,好像所有的股票都在下滑。不要对这一时期的事件视而不见,因为同样的事情很可能再次发生。1997 ~ 2012年带给我们一个不同的世界,令人震惊和令人振奋的事件接踵而至,带来恐慌,也带来惊喜。
事实是,不管是好是坏,有些事情总会发生。很关键的一点是,我们应该做好准备,抓住机遇,迎接挑战。世界在变化,我们需要了解那些可能会影响我们的潮流,包括税率的上涨或下降。不管是好是坏,潮流都非常重要。
风险承受力是由你的能力和意愿两部分组成,这两部分有时可能会出现不一致的情况。你承受风险的能力受到的影响因素有:资产总值的大小和形式、每年的消费需求、短期的流动性需要。而你承受风险的意愿受到的影响因素有:你获得财富的方式、过去输赢的投资和生活经历、自身对投资组合规模的认识。当你清楚自己想要达成的目标、梦想是什么以及为了实现目标和梦想必须付出的努力后,你需要考虑其他几种因素,在你规划投资组合时,它们与你个人情况密切相关。
首先是你的投资期限。大体上说,投资期限越长,你的投资组合能承受的风险就越高。关于你的投资时间有两方面特别重要。
第一,你可能有好几个投资期限。你明年要买一辆新车,女儿7 年后要上大学,你离退休时间还有21 年。你需要明白,自己的生理寿命跟收入寿命是两个不同的概念。一个40 岁的人希望55 岁退休,而他的双胞胎兄弟可能计划工作到75 岁才退休。他们虽然年龄相同,但是投资期限却不同。
相对于你的消费需求,你有多少钱进行投资,这一点可能会在很大程度上影响资产配置的方式。我碰见过一些人,他们的生活和消费方式相当节俭。我也遇到过一些有钱人,他们总是声称自己入不敷出,因为他们在房产、喷气式飞机、游轮、养马或其他爱好上一掷千金。
第二,你的资产从何而来非常重要,是创业成功,还是继承遗产?是从几十年的辛勤劳动和勤俭节约而来,还是从拉斯维加斯一次豪赌而来?一般说来,你的资产规模越大以及对拥有资产的贡献越多,你愿意承受的风险也越高,而你在资产配置框架内纳入的流动性不强、期限较长的资产也越多。
这是一件很有意思的事,那些耗尽心血取得成功的企业家总是会愿意承担更高的风险,选择更长远的角度看待投资,可能因为他们觉得即使亏损也可以重头再来。靠继承遗产发家的投资者在投资方式上往往更加保守。在很多情况下,更激进但也不是毫无顾忌的方式从长远来看能取得成功。
在一定程度上,沃伦•巴菲特把自己定位成了一位风险投资家,因为他在价格走低时集中持仓,然后做好了对这项投资长期作战的准备。
但是根据推测巴菲特会在手头持有大量现金,从而帮助他顺利渡过难关。
还有其他几个问题对你必要收益有着重要影响。你生活费用的通货膨胀率大概是多少?你的资产总额是否足够多,能否产生足够支付这些费用的税后收入?如果为了满足你的消费需求,你是否愿意花费投资组合中的一部分本金?你应该承担的总税率是多少,它们会不会随着时间有所改变?
考虑投资所需的流动性对我们很重要。一些流动性需求我们是已知的。比如,强尼明年需要戴牙箍,你新买的房子需要分期付款18 个月,这些事情你现在就知道。
请记住你可能会遇到未知的流动性需求,如果历史上经常出现这类事情,那么假设这类事情会发生在你身上也很顺理成章。一棵树倒在车库上,需要维修车库;简现在就需要戴牙箍;那座海边小屋突然要出售;爸爸病倒了。稳定和随时可用的投资类型应该成为你投资组合的一部分。税收在投资规划中也占有很大的比重。个人税收情况很重要,而且你得明白它会根据法律、收入来源和居住点变化。每种资产类别都有特定的税收。
在进行资产配置时你需要考虑税收因素,但是也注意不要让这种考虑过多影响你的投资活动。很多时候,我遇到一些投资者,明明知道自己应该出售一个升值幅度很大的资产,但是一直不采取行动,直到这种收益可以按照免税代码(Tax Code)长期持有。假设一位投资者投资的房地产在2007 年7 月有大幅的增值,但是他决定等6 个月再出售,以期获得更好的税收优惠。
到2007 年12 月,这些收益很大部分已经不复存在,这位投资者也很难再以期望的价格卖出这些房产,因在为接下来的4 年多时间,房价持续走低。

巴菲特的资产配置之道
我们还需要考虑自己对投资的基本态度和观点。一些人一辈子天生乐观,有些人终其一生都畏首畏尾,还有些人容易受到外界力量、朋友观点、大众意见的影响。你是哪种类型的人无关紧要。所有的影响都可能帮助你取得成功,就像一些优秀投资者一样,有些人永远缩手缩脚,有些人总是高歌猛进,还有些人一有风吹草动就改变观点。重要的是你要清楚自己是哪种类型的人,然后诚实地回答这个问题(在这本书的最后有“你是谁”的问卷)。
当你清楚地看到自己的个性特点,就像打高尔夫球一样,可以相应地调整自己的击球幅度。如果你发现自己总是把球打向右边或者左边,你可以调整自己的站姿、击球幅度甚至是目标。如果你发现自己打的高尔夫球毫无方向,你也可以对此进行调整。了解和判断自己的投资观是最棘手的事情之一,但这也是最重要的事情之一。
你的投资观会受到来自各方面资讯的影响。朋友、理财顾问、媒体和评论员都能影响你的思维。当涉及金融和经济事件时,你应该时常思考信息来源的可靠性。一条由沃伦•巴菲特发表的言论可能会比某个网络聊天室里的小道消息可靠些。
这个观点是基于你自己的研究,还是来自某个经纪人报告,或者是与航运业的山姆一次喝咖啡聊出来的?当这些资讯与你的投资,也就是与你的梦想相关的时候,你应该思考它们来源的可靠性。
在特定的资产配置和投资背景下,每个人都有关于保守、中庸或者激进的不同观点。你采取的方式可能会受到几个因素的影响。你如何应对波动和损失?在金融市场上,你对自己的能力和知识有多自信?你想达到什么目标以及你愿意付出多大的努力?你的投资心态不仅会体现在你的投资选择中,而且会影响到你是否会超越特定资产类别指数所表明的投资成果。
了解自己对投资的热衷程度也比较重要。你在开车时抓方向盘抓得有多紧?你在餐馆吃饭时看账单看得有多仔细?有些投资者是全身心投入,而有些投资者则相对游离,你是想自上而下,还是想重点突破上层?你对于投资组合分析的频率和形式有多细心?你是否进行了资产性能评估?如果有,评估方式是怎样的?我们都需要一个战略性的视角,但是我们每个人都要根据自身情况采取合适的战术性再平衡方式。

巴菲特资产配置箴言
从本质上来说,短线投资,你会关注现状和以下几步将要走的路;而对于长线投资,你关注的是你所处的位置与最终目标之间的差距。长线投资的收益有两种类型:必要收益和期望收益。必要收益需要考虑通货膨胀、税务和生活基本费用,期望收益在此基础上还需要考虑奢侈品和非必需用品的费用。在你的投资组合中,应该有些与股票和债券这些常规资产类别不同的资产类别,两者之间的收益相关度很小。
第 8章 资产组合要和而不同
在宏观经济数据向好、IPO 延迟推出预期等各路利好联合作用下,A 股的均值回归、逢低吸纳是否真的已经成熟?如果你有两只大盘股基金、一只价值型基金、一只国际型基金,是否就代表你的投资组合已经多元化?巴菲特是如何运用“滚雪球”策略投资可口可乐并大赚100 亿美元?

均值回归下的选股逻辑
有涨必有跌。这是数学、统计学甚至是物理学上都普遍适用的法则。应用到一组数字上时,“均值”这个词语只是“平均数”另一个华丽名称而已。“回归”(Reversion)的意思是“倒转或者回归”,所以,“均值回归”意味着随着时间推移,一些事物通常会回归它的平均值。用在投资上,“均值回归”或“回归均值”的概念是指,在几个投资周期之后,大部分资产产生的收益通常是他们长期平均收益。
例如,当20 世纪80 年代中后期的日本股票收益远远超出它们的长期平均收益时,从某个时刻起,这种收益越来越可能出现“均值回归”,也就是收益接近甚至低于长期平均收益。从1989 ~ 2012 年晚期发生的情况证实了这一点。
在20 世纪90 年代,美国股票市场,尤其是科技股,收益远远高出平均值。21 世纪伊始,它们出现“均值回归”,而且在达到平均值之后还一直下降。高品质的债券在20 世纪90 年代最后几年表现不佳,但是在2000 ~ 2012 年间,却成为一种高收益的投资类型。
每次一种资产类别朝一个方向偏摆得太多时,最后总会摆向另一个方向,唯一的差别是偏摆幅度和时间长短。关于“均值回归”最难以琢磨的事情就是:高于平均值的收益什么时候会接近或者低于其长期平均值,或者低于平均值的收益什么时候能接近或者高于它们的平均值。
金融史充分证明了判断“收益持久度”和“收益回归度”的困难性。如果一种资产类别收益表现高于它的平均值,并不代表资产价格会在某个固定时间内下降,然后恢复上升状态,反之皆然。这种情况问问那些在科技股迅速上升时手头没有这类股票的人,或者是在日本股票持续走低时持有太多日本股票的人,他们是深有体会。
记住,当逆转确实发生时,资产价格逆转变化往往会超出它们的长期平均值。借用华尔街的行话,“回归月球”(Reversion to The Moon)意思是收益持续超出平均收益值;而“回归痛苦”(Reversion to The Moan)被用作描述收益低于平均值的时间比预计时间长很多的情况。
让我们迅速看看“均值回归”如何帮助你的投资组合与目标保持一致,更重要的是,能省掉你不少麻烦。分析单个行业组在标普500 指数中的百分比,是我追踪股票的一个很重要的手段。这种比较简单的方法帮助我判断:什么时候一个行业组增长或下降过多。
以20 世纪90 年代的科技股为例。1995 年,科技股只占标普500 指数的10%,但是到了1999 年,科技股已经飞涨到28%,而到2000 年早期,更是以30% 以上的比例完美封顶。不用对单只股票做出判断,人们已经可以看出,科技股这个行业组的收益已经远远超出了其平均权重,均值回归的趋势非常明显。如果你遵循了这一规律,这时决定减少对科技股的投资,那么这一举动将大大减少你后来可能出现的痛苦。与此同时,能源股已经从9% ~ 10% 的平均比例下降到5%。
关注均值回归的投资者应该会考虑从科技股转向能源股。你甚至都不用对经济或金融形势进行进一步分析,光凭这一理念就能做出有利于你投资组合的正确决定。关于均值回归的保护功能还有另外一个例子:2006 年晚期,金融股在标普500 指数中所占比例为21%,从几年前低于10% 的比例一路上涨而来。注意到这一现象的投资者应该削减他们投资组合中的金融股。正如我们现在所知道的,从2007 年晚期直至2009 年早期金融股发生的状况证明,这是最明智的做法。

你的资产是否在正确的轨道上“航行”?
投资就跟生活一样,会给每个人带来各种各样的风险。“风险”这个词的内涵比它的语法功能要多。风险的类型有很多种,那么当我们讨论风险时,具体指的是什么呢?
有购买力风险,也就是由于通货膨胀而贬值带来的损失;有价格风险,很多资产每天都会经历价格变化,而且很多时候变化并不如我们所愿;利率风险代表利率改变对我们固定收益资产的影响;信用风险指的是证券发行人不能偿付我们在证券上的投资。资产可以重新估价或贬值;各种货币总是此起彼伏;市场时涨时落;经济会受到波动和变化的影响。我们时常需要警惕所面临的和将要承担的风险。
在投资领域,有两种基本的应对风险方式:一是,主动寻求风险,选择历史上更具波动性的投资,以期获得更高的收益;二是,规避风险,完全避免任何有可能出现损失的投资。这两种态度都对投资组合的收益有着巨大的影响。那句古老的箴言“不入虎穴,焉得虎子”,用在金融市场上再合适不过。
获得收益是所有努力的关键。资产配置和投资的全部意义在于保护你的资本和获得满意的收益率。你的收益可能来自分红和利息或者是长期投资产生的资本收益,比如股票或房地产的升值。资产类别中有些收益额是固定的,而有些则是难以预知和随市场波动的。
预估资产的未来收益既是门艺术,也是种科学;既需要了解过去,也需要把握现在。预估大多数资产类别的收益,首先需要考虑近1 年、3 年、5 年、10 年、20 年时间里该资产实际产生的收益额。对于不同的资产类别,收益预估的方式不同。就股票资产类别来说,收益的估算要考虑以下因素:实际收益(RealEarnings) 的增长、预期通货膨胀率、市盈率(Price-earningsRatio)和既定期限内预期分红。对于固定收益的资产类别来说,计算收益的变量包括当前利率、通货膨胀率、发行人的信用度以及利率和通货膨胀的预期变化。
资产配置过程中最常用到的一个概念是标准差(StandardDeviation)。相关网站有介绍这个概念,理财顾问也会告诉你特定投资的标准差,所以你肯定知道它的含义。用开车来打比方,“标准差”是一种相对直接的测量方式,测量你的车子偏离道路中心有多远。用在理财上,用来计算某个资产在一定时期内的平均收益,然后计算实际收益与平均值偏离多少,以及偏离的频率是多少。这种计算方法可以让我们了解这个资产的波动性,资产实际收益已经偏离平均值有多远。很多时候,这个方法可以帮助我们判断某个资产何时可能出现“均值回归”。
标准差的统计学意义非常重大。以2006 年底的房地产投资信托基金为例,房地产投资信托基金股份10 年间平均收益率为14%,标准差为17%。从统计学的角度出发,我们知道在68% 的情况下,房地产投资信托基金的收益率会在31%(14% + 17%)和-3%(14% - 17%)之间。当看到2006 年31% 的收益率时,我们知道收益率远远超出了平均值14%,所以可能需要削减投资组合中这种资产的比重。极少数的情况下,可能会遇到年收益率偏离平均值两倍的情况。
根据统计学原理,这种情况出现的可能性只有5%。例如,标普500 指数的10 年平均收益率是8.5%,标准差为19.1%,那么95% 的情况下,预计实际收益率在-10.6% 和+27.6% 之间。如果在报纸上读到股票市场今年下滑25%,我们知道可能遇上了罕见的两个标准差,这时应该低价买入。对于波动性不大的资产,这个方法同样适用。
在2006 年底,通货膨胀保值债券(Treasury Inflation ProtectedSecuritied,TIPS) 的年收益率是6.2%, 标准差为4.5%。看看2006 年全年通货膨胀保值债券的收益率都只有0.4%,你很快能判断出通货膨胀保值债券的收益率可能要上涨,这时明智的做法是增加通货膨胀保值债券在投资组合中的权重。你不一定要知道怎么计算某项资产类别的标准差,知道如何使用它就足够。从你的理财顾问或者其他理财资讯那里,你应该会得到关于各种资产类别标准差的信息。

组合,越不搭调越相配
在资产配置和投资过程中,我们会关注不同资产的相互关系。我们想知道在同样经济条件下,某种资产是否会与另外一种资产出现同样的反应。人们非常关心相关性,因为在很大程度上,资产配置的好处取决于我们找到收益稳定但处于低位(最好是负值)的资产类别。我们不想自己的投资组合中各资产表现完全相同。在很多方面,合理的资产配置就是找到互不相关的资产类别。从数学上讲,相关度介于+1.0 和-1.0 之间。相关度为1.0 表明几个资产表现完全一样;相关度为-1.0 表明几个资产表现完全不同,受到同一经济、金融事件的影响完全不同;相关度为0 表明两个资产之间没有明显的相关性。
那么我们怎样利用这个方法来管理资产呢?假设距离你退休还有30 年时间,你决定组建一个以增值为目标的投资组合。你希望资产能从长期发展中获益,并且随着时间推移而发展壮大。你会投资一些股票,但是你又想买些增长型的资产,并且与股票表现不一样。它们对于同一经济或金融环境的反应有差异。
在第1 章的表1.5 中,我们看到通货膨胀保值债券的历史年平均收益率是7.6%,与股票的相关度只有0.21,所以你会考虑将通货膨胀保值债券纳入你的投资组合。黄金的历史年收益率是18.8%,你知道在通货膨胀时期黄金通常比较走俏,而且黄金与股票的相关度不大,股票走低时,黄金也可以有良好的表现。所以我们利用两者走势不一样的特征,将黄金纳入投资组合。国库券、管理期货与股票的相关度通常是负值,所以我们也可以将这些作为你投资组合的一部分。
我们希望利用相关度来帮助你组建一个符合你目标的投资组合,其中的资产在某些时候走势会有不同。这样应该可以为你提供实现目标所必需的收益,同时在一定程度上缓解波动性。拥有一个平衡的、资产互不相关的投资组合能让你晚上安心入睡。
为了保持健康,你需要均衡饮食、食用不同的食物。同样,为了合理管理投资组合风险。在资产配置中,你需要将资产分到好几种不同的投资当中去。多元化资产配置需要持有相当数量的资产,它们各自受到经济、利率、政治、货币、通货膨胀还有其他因素的影响都有所不同,它们产生的收益方式各不相同,加上对标准差的分析,可以降低整体投资组合的波动性。
尽管人们关于投资组合中应包含的多少不同资产类别意见不一,比较保险的说法是,6 种资产肯定比3 种资产要更多元化,而3种资产比1 种资产要更多元化,但是15 或者16 种资产类别与10 或12 种相比,多元化特征并不明显。因为资产类别超过10 或15 种之后,数量越多,分配在每项资产上的时间就会相应减少,积极监控和管理每种资产的精力也会减少。所以有时投资者可能会犯下投资组合过度多元化的错误。在你的投资组合中,应该有些与股票和债券这些常规资产类别不同的资产类别,两者之间的收益相关度很小。
合理进行投资组合多元化的关键是什么?是相关性。你想拥有一套真正多元化的投资组合,而不是一堆相关度很大的资产。例如,如果你有两只大盘股基金、一只价值型基金、一只国际型基金,可能你的投资组合还不够多元化。这些资产类别之间存在正相关性。也许你的固定收益投资组合里面有市政债券、国库券和一只国际型债券基金,那是不是就足够多元化了呢?恐怕距离你的预期有一定的差距,因为它们对于市场动态和利率波动的反应比较相似。
经济全球化趋势越来越强,在投资组合中加入一点国际化元素并不足以保证多元化的效果。在这种情况下,为了追求多元化,你可能会考虑房地产投资基金、不动产、管理期货以及可转换债券(Convertible Bonds)。

踩准复利的节拍
资产配置和投资中,最重要的但经常被忽视的一个方面是复利。复利最基本的意思是让财富随时间而增长。瑞士人有句话可以应用在复利上:“滚雪球越滚越大的秘诀在于,山坡够长,积雪够深。”复利的另外一个重要的特征是期限长度和后期阶段的持股时间。例如,1 项年利率为8% 的资产在20 年间用复利计算,41% 的总收益是在最后的5 年时间内(占整个周期的25%)获得的。
复利指的是在不撤资或很少撤资的情况下,让你的资产在一定时间内保持增长;而再投资指的是将分红或者利息收入重新投入到原来的投资之中,以求获得更高的收益。如果时间足够长,再投资对于资本增值的意义很大。例如,你持有1 000 美元债券,收益率为10%,30 年到期之后返还本金和利息,同时你每半年还可以收到5% 的息票利率,每年两次,即每年100 美元,息票收入总计为100 美元/ 年×30 年=3 000 美元。
如果让你在这30 年按照债券的盈利方式获得10% 的收益,那么你需要每年两次将50 美元的利息收益进行再投资,使其获得10% 的实际收益。同样的盈利方式也适用于一般的股票投资,即将红利进行再投资。
1926 ~ 2011 年,如果你或者你的祖父母在标普500 指数中投资过1 美元,并且将分红进行再投资,那么你的资本应该已经涨到3 036.51 美元了。但是,如果你把这些分红拿来吃喝玩乐,那么你可能只能得到109.89 美元。对于大多数股票和固定收益资产来说,再投资是构成长期收益非常重要的部分。
利用工具计算比率和形成投资组合规划,需要数学方面的较高造诣。不是每个人都能做到这一点,所幸的是,今天我们可以找到很多软件和网络资源,直接获得计算的最终结果。重要的是你能够理解这些方法以及正确地使用它们,这样它们才能帮助你组建一个成功的资产配置规划。
树长不到天那么高,天也不会塌下来,但是你可以将复利的果实存到银行里。

巴菲特资产配置箴言
分析单个板块在标普500 指数中的百分比,是投资者追踪股票的一个很重要的手段。这种比较简单的方法帮助我判断:什么时候一个板块增长或下降过多。
在投资领域,有两种基本的应对风险方式:第一,主动寻求风险,选择历史上更具波动性的投资,以期获得更高的收益;第二,规避风险,完全避免任何有可能会有损失的投资。
标准差可以让我们了解这个资产的波动性,资产实际收益已经偏离平均值有多远。
6 种资产肯定比3 种资产更多元化,而3 种资产比1 种资产更多元化,但是15 或者16 种资产类别与10 或12 种相比,多元化特征并不明显。

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