利率衍生品设计原理与应用:案例分析.pdf

利率衍生品设计原理与应用:案例分析.pdf
 

书籍描述

内容简介
“衍生品设计与金融创新实务丛书”采用许多实务案例和真实的数据详细介绍金融工程(高端衍生品原理)的关键技术,它能够应用于交易、对冲风险及套利策略方面,能够降低整体衍生品的风险并提升获利。本丛书的内容可以提供改善我国金融创新的路径,提升金融创新的原创力,创造出有差异且多样化的金融产品,并提升国际竞争力。
本书能够让你理解利率金融工程学的思想方法和实务应用,并掌握利率产品创新领域不可或缺的重要的金融工程技术。书中的思想、方法与工具正逐步在国内被越来越多的个人与金融机构所接受。金融从业人员和学生,若想提升自我价值、个人品牌和竞争力,你应该拥有它。

编辑推荐
SAIF张春、费方域 联合推荐!
与传统的利率理论著作相比,本书更侧重理论与实务的结合,其行文注重当今利率金融工程学的思想方法和实务实例。它是入门不可多得的初阶和进阶教程。重要的内容包括:计价和概率测度转换原理、远期测度观念和定价应用、各种重要利率模型(Vasicek, CIR, BDT, Hull-White, HJM, LMM等)的优点和缺点、利率掉期和期权原理与应用、交换期权原理和应用、各种奇异利率期权原理、各种汇率挂钩利率产品的原理与分析等。全书从头到尾注重利率理论与实务应用的平衡。

衍生品设计与金融创新实务丛书:
结构式金融产品设计与应用:案例分析(一)
结构式金融产品设计与应用:案例分析(二)
固定收益证券与衍生品:原理与应用
利率衍生品设计原理与应用:案例分析
信用挂钩产品设计与应用:案例分析
12种常见衍生证券:原理与应用

金融风险管理实务丛书:
信用风险管理:对冲工具与定价模型的实务运用
金融风险管理:避险策略与风险值

媒体推荐
作者的系列丛书已满足三个标准:理论有深度、实践可操作和超前要适当。我极力向学术界和相关证券及衍生品从业人员推荐!相信读者精读之后必能获得极大的收益。
——章 飚
国泰君安证券资产管理公司 首席执行官

此书能够让你全面学习和掌握固定收益产品及其衍生品的特征和原理。深入浅出地论述固定收益产品的属性、风险特征、定价方法和发达国家典型的固定收益衍生品。它能够让你全面和初级地理解当今固定收益证券市场的重要原理和知识,是一本值得细读的好书。
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海通期货公司 总经理

作者把利率金融工程学的前沿原理讲得非常透彻外,也能够很务实地介绍其实务的应用,拓开了利率相关产品的前沿知识和原理。该书能够让你学习到利率金融工程原理与实务的接轨,相信大家一定会喜欢。
——詹晓锋
国盈汇金投资管理公司 董事长
广东股权投资协会会长

此书无论从理论水平,还是从实务角度,都堪称是金融工程的经典之作,此书深入浅出地讲解利率金融工程学的整个体系结构。它是利率产品设计与定价的重要参考工具书。
——常 飞
美国国家仪器有限公司 资深软件工程师

作者简介
陈松男 博士
上海高级金融学院
上海交通大学
陈松男教授曾是美国马里兰大学资深教授,在该校执教近20年,并兼任金融学系博士研究所主任7年,由于教学和研究成果突出,连续多次荣获杰出教授奖。之后,转任中国台湾政治大学金融学教授;金融工程研究中心主任;台湾金融工程师学会理事长;台湾财政部门顾问;台湾期货交易所新产品开发设计主持人;台湾宝来金融集团衍生品首席顾问;台湾中国信托银行理财产品研发顾问;台湾证券公会开发新金融产品主持人。
陈松男教授的教学课程包括金融工程、金融风险管理、衍生证券、金融创新、投资组合管理与资产配置、固定收益证券和利率衍生品。
陈松男教授学术造诣颇深,已发表70多篇研究论文,其中十多篇在Journal of Finance等世界一流顶级学术刊物发表,还应邀担任Advances in Investment Analysis等刊物的编辑,并出版了多本金融学相关的专业书籍。
同时,陈松男教授是美国金融协会、金融管理协会等国际学术协会的成员,曾受邀到中国商务部、复旦大学、北京大学等重要的国家金融商业机构和知名学府进行演讲。

目录
赞誉
总序
序言
第1章 计价转换、概率测度转换与期权定价1
 1.1 简介1
 1.2 自我融资策略之观念1
 1.3 计价单位与自我融资策略3
 1.4 概率测度转换5
 1.5 期权定价的应用11
 1.6 结论19
 附录1A 计算式(1-47)内的d*220
第2章 计价转换简易模组22
 2.1 简介22
 2.2 计价转换模组之一22
 2.3 计价转换模组之二25
 2.4 计价转换模组之三28
 2.5 结论31
第3章 远期概率测度与债券定价基础32
 3.1 简介32
 3.2 远期利率与未来即期利率的关系32
 3.3 债券期权定价基础35
 3.4 利率上限(下限)期权定价基础37
 3.5 T-远期概率测度的应用40
 3.6 结论42
 附录3A 欧式零息债券看涨期权定价42
第4章 Vasicek利率模型45
 4.1 简介45
 4.2 零息债券与零息收益曲线46
 4.3 Vasicek模型47
 4.4 零息债券的概率分布特性49
 4.5 零息债券定价52
 4.6 结论52
 附录4A 证明式(4-4′)52
 附录4B53
第5章 CIR利率模型54
 5.1 简介54
 5.2 CIR模型的来源54
 5.3 CIR模型的利率概率分布57
 5.4 CIR利率概率分布的特性58
 5.5 零息债券及期权定价60
 5.6 结论62
第6章 BDT利率模型63
 6.1 简介63
 6.2 模型假设及特征63
 6.3 模型构建64
 6.4 利率二叉树构建范例67
 6.5 BDT的连续时间对等模型71
 6.6 结论73
第7章 利率衍生产品:单因子模型Hull-White74
 7.1 简介74
 7.2 单因子利率模型75
 7.3 折价债券定价77
 7.4 债券期权的定价82
 7.5 利用利率期限结构估计参数:B(0,T)及A(0,T)83
 附录7A 式(7-6)的证明85
第8章 双因子利率衍生产品模型Hull-White87
 8.1 简介87
 8.2 双因子利率模型87
 8.3 收益率及远期利率动态过程90
 8.4 债券期权的定价93
 附录8A 式(8-5)Pde的推导95
 附录8B A(t,T)与全部公式96
第9章 付息债券期权97
 9.1 简介97
 9.2 付息债券期权:单因子利率模型97
 9.3 付息债券期权:双因子模型100
第10章 HJM利率模型:远期利率模型103
 10.1 简介103
 10.2 远期利率随机过程104
 10.3 零息债券随机过程104
 10.4 无套利条件106
 10.5 高斯HJM模型112
 10.6 马尔科夫HJM模型113
 10.7 HJM远期利率模型的可能问题115
 10.8 结论116
第11章 LIBOR市场模型:BGM模型117
 11.1 简介117
 11.2 模型所需的定义及假设118
 11.3 LIBOR市场模型的建立122
 11.4 远期概率测度下LIBOR的随机过程125
 11.5 结论129
第12章 利率期权的定价:利率上限期权、下限期权、IRS及互换期权130
 12.1 简介130
 12.2 Caps和Caplets的定价130
 12.3 Floors和Floorlets的定价134
 12.4 利率互换合约定价134
 12.5 利率互换期权定价138
 12.6 互换期权的对冲142
 12.7 结论142
第13章 常见的利率衍生产品143
 13.1 简介143
 13.2 预付型互换合约143
 13.3 预付型利率上限(下限)期权145
 13.4 延付型上限(下限)期权148
 13.5 自动型利率上限(下限)期权151
 13.6 固定期利率互换153
 13.7 单方浮动利率债券154
 13.8 结论155
第14章 汇率挂钩利率上限/下限期权、汇率挂钩互换率和汇率挂钩固定期互换率156
 14.1 简介156
 14.2 Quanto Caplets/Floorlets156
 14.3 Quanto Caps/Floors160
 14.4 Quanto Swaps160
 14.5 Quanto CMS162
 14.6 结论164
第15章 汇率挂钩利率互换期权165
 15.1 简介165
 15.2 定义及符号165
 15.3 本国及外国互换率的随机过程167
 15.4 定价模型168
 15.5 凸性调整项(汇率挂钩修正项)174
 15.6 结论174
第16章 研究方法175
 16.1 简介175
 16.2 模型架构176
 16.3 利率波动率结构177
 16.4 相关系数矩阵178
 16.5 远期互换利率的计算179
 16.6 蒙特卡罗模拟的应用180
第17章 美元区间保本票据的定价与分析:挂钩长短天期的固定年期互换利率182
 17.1 前言182
 17.2 美元区间保本票据产品介绍183
 17.3 美元区间保本票据的定价分析185
 17.4 敏感度分析与对冲参数分析195
 17.5 发行商的风险及对冲策略分析197
 附录17A 利率互换的久期198
第18章 固定期利率互换利差挂钩债券199
 18.1 产品介绍与分析199
 18.2 投资人的风险202
 18.3 定价过程203
 18.4 敏感度分析210
 18.5 发行商的策略分析212
 18.6 投资人的投资策略分析212
第19章 荷兰银行美元利率互换的定价及分析213
 19.1 利率互换介绍213
 19.2 荷兰银行美元利率互换产品内容与分析213
 19.3 荷兰银行美元利率互换的定价方法215
 19.4 敏感度分析225
 19.5 结论227
 附录19A 乔里斯基分解228
第20章 随机利率下的股票互换229
 20.1 简介229
 20.2 随机利率经济230
 20.3 远期测度下的股价及债券价格随机过程232
 20.4 固定名义本金下的定价237
 20.5 变动名义本金下的定价238
 20.6 上限型股票互换的定价242
 20.7 结论244
第21章 Delta、Gamma及分段对冲利率风险策略245
 21.1 简介245
 21.2 基本理论模型246
 21.3 Caps和Floors的Delta与Gamma248
 21.4 Cap Delta和Gamma对冲方法249
 21.5 Delta-Gamma中性252
 21.6 分段对冲法252
 21.7 结论255
参考文献256

序言
总序
国内衍生品市场现状、展望及高端技术
一、国内结构式产品的现状和改革的重要事项
虽然目前结构式产品或理财产品在我国市场引起热销,但当下也面临一定程度的发展困难,主要体现在以下几个方面。
1.产品同质化和产品设计开发能力不足
目前市场上的理财产品种类众多,但实质却大同小异、互相仿效,甚至有的产品在名称上极为相似,连承诺的收益率都极为相同。因此,在产品同质化的大背景下,产品设计和开发能力不足,无法创新具有竞争力的产品和建立自主品牌的形象。投资人不能依据自身需求选择合适的产品进行投资,理财专员也无法为客户构建有效的资产配置策略从而优化其投资组合。
2.同业激烈竞争
2005年以前,中国银行发行外汇理财产品的目的是争夺外币存款,现在则是以理财产品作为竞争手段,以增加业务收入。面对同业的激烈竞争,不论是中高端客户还是基层客户,银行皆想承做,眼光只放在夺取客户上,易产生目标客户定位模糊的问题,从而使产品设计缺乏个性化与差异化。
3.营销手段急需改革和优化
基本上国内的投资者对结构式产品的风险收益特征只有略微了解甚或不了解,所谓的理财专员也不例外。因为销售竞争激烈,有的理财专员会有意或无意地误导投资者,使其忽略了投资风险。况且,有的银行在进行产品营销时,没有详尽地解释结构式产品的风险,其大部分的宣传单与产品规格的说明书描述简单,有误导投资者的可能。此外,各家银行的销售渠道单一,皆通过分行进行办理,这使得相关产品的运营成本过高,销售手续不够简化。这种落后不完善的营销手法,有可能对客户造成伤害,甚至可能进一步地摧毁原本热销的理财产品,破坏努力经营的商誉。
IX4.金融工程技术落后,隐藏日后金融危机
负责相关产品发行的金融机构必须对自己发行的每一种产品有详细的产品成本分析和自身面临的产品风险介绍,并在发行产品之前建立对冲产品风险的策略,而不是以投资组合“资金池”的现货观念,来对冲衍生品的非线性风险,后者是非常危险的做法。在我国利率和汇率日渐放开的经济环境背景下,这种不正确的对冲产品风险方法是颗不定时的金融炸弹。
5.金融工程科技是竞争利器
金融机构一旦拥有金融工程的高端技术,就能够自主地进行金融创新,设计多样且有一定差异化的金融产品,提升自身竞争力,并对产品风险有一个系统的对冲策略,这样获利自然会稳定,投资者也会获得资产配置的优化。
二、金融工程理论和广泛的实务应用
1.金融工程理论与实务接轨
金融工程提供高端衍生品原理的基础和专业知识。它是将工程思维引入金融科学研究,融现代金融学、信息技术与工程方法于一体,运用工程技术的方法设计、开发和试验各种不同类型的金融产品,创造并解决各种金融问题,满足各种市场需求,研发各种不同的风险对冲策略,对投资银行、信托公司、商业银行、保险公司、基金管理公司和证券公司等各类金融机构、金融监管部门甚至大中型企业等单位在资本市场的资金运作和分析控管产生关键作用。图0-1详细介绍了金融工程的应用范围,几乎涉及金融的各个领域。
2.金融工程师与传统金融分析师的不同之处
金融工程师与传统的金融理论研究和市场分析人员不同,他更注重金融市场交易与金融工具的可操作性,将最新的科技手段、规模化处理方法(工程方法)应用到金融市场,创造出新的金融产品和交易方式,从而为金融市场的参与者赢取利润、规避风险或完善服务。
图0-1 金融工程所涉及的应用范围三、现在和未来的发展:庞大商机和就业人口
1.金融法规松绑创造商机
随着国内金融法规的逐步松绑,顺应金融市场的各种需求,新型金融产品将会陆续出现。各金融机构(银行、证券公司、共同基金、对冲基金、股权基金、信托及保险公司)定会积极争取新金融产品所带来的庞大商机。因此未来的十几年将是国内衍生品市场和金融工程蓬勃发展的黄金时代。这是必然的趋势。每一个金融从业人员和金融机构都要及时做好准备,以把握住未来的商机、盈利和工作岗位向上提升的黄金十年。
2.创新金融产品可以满足金融市场的不同要求
金融产品不断创新才能帮助金融机构在激烈的国际竞争中立于主导地位。同时,能够及时争取并满足各类客户及投资者的不同需求,这些不同需求包括融资、对冲、套利、收益率增加及降低税赋等。
(1)在融资需求方面,客户要求能以低成本的证券募集所需的资金。金融工程能够替客户设计并成功促销所要求的低成本融资工具,可用于击败对手的竞价,获取利润。
(2)在利息支付方面,能够善用利率互换、外汇互换、总收益率互换并创造合成证券、募集国际资金及降低融资利息成本。因此,容易取得客源和提高银行的收入。
(3)为客户量身定做有效的风险对冲方法,包括股价风险、债券价格风险、汇率风险及原料商品价格风险的对冲。
(4)为投资人设计股价挂钩定期存款、股价挂钩债券、保证最低收益或保本型证券等不同类型的结构式理财产品。
这些金融产品能吸引投资人的兴趣,增加金融机构相关业务的收入,并可创造出资产配置和理财产品的优质产品系列,可降低客户投资组合的风险并获得稳定甚至潜在的高收益。
(5)为客户设计新颖挂钩的衍生产品,降低信用风险并提高收益率。当今国外投资银行、证券公司和大型商业银行能够创新的金融产品不只限于上述四种情况,尚有其他不胜枚举的新金融产品,可以满足不同经济环境下不同客户及投资人的不同需求。毫无疑问,这些新金融产品创新的成功都应归功于金融工程理论的发展及实务应用。
3.创造超额利润和规划控管风险
学会金融衍生品的金融工程技术不但可以彻底掌握金融衍生品的分析技巧,而且可以创造适合投资者需求的各种新金融产品,分析金融产品的价格风险进而研究规划控管价格风险及信用风险的有效方法,同时,借助金融工程技术来复制现有的金融产品(或合成证券),金融机构得以进行对冲分析和套利操作,以获取超额利润。此外,借助金融工程的复制技巧还能创新现有金融产品无法实现的理想收益与风险关系(较高收益与低风险)。因此,金融工程技术是当今及未来金融从业人员和金融机构不可或缺的必备技术,必须终身学习,才能保证自身不致因竞争而被淘汰。
四、未来需要大量的金融工程人才
1.十大高薪职位之一:懂得高端衍生品原理的金融人才
根据以前北京市统计局公布的未来十大高薪职位,懂得高端衍生品原理的金融人才(简称金融工程师)以较高的社会地位和收入榜上有名。在欧美,小有名气的金融工程师年薪至少在50万美元以上,即使在一般的银行、保险和理财公司,金融工程师年薪也在40万美元以上。在我国金融市场逐步开放与自由化背景之下,金融工程师的重要性和年薪将会比今日有大幅度的提升。
2.需要大量与金融衍生品相关的专业人才
目前,在中国从事金融行业的人员,距离百万以上的金融人才储备要求显然缺口巨大。未来能够掌握金融创新与风险管理专业知识和技术的金融人才,尤其是金融工程师,将成为市场的急需。
3.金融从业人员的素质与培训
中国银行业监督管理委员会的一号令已经要求:金融机构中从事衍生品交易和风险管理业务的人员必须接受相关专门培训半年以上,才具有相应资质。随着国内金融市场开放与自由化的脚步加快,必须继续提升金融从业人员在衍生品领域的专业知识和素质。因此,从初级、中级到高级的培训极为重要。
五、“衍生品设计与金融创新实务丛书”阅读指南
正如章飚博士(国泰君安证券资产管理公司首席执行官)的推荐语,一本好的专业书籍有三个标准:理论有深度,实践可操作,超前要适当。他认为这套丛书已经完全满足这三个标准,因此极力向学术界和相关证券及衍生品从业人员推荐,相信读者精读之后必然能获得极大的收益和启发。另外还有其他金融界知名人士也极力推荐该系列丛书。陈松男教授“衍生品设计与金融创新实务丛书”的精彩内容和适用人群简介如下。
1.《结构式金融产品设计与应用:案例分析》(一)(二)
两本书共包含38个结构式金融产品的实际案例,每一个案例都有全面、完整且真实的数据,以最直观的方式介绍并分析每一个金融产品创新的结构和理念、风险收益特征、对冲产品风险和定价,展现了金融工程技术的实务应用全貌。其中包括股权挂钩、利率挂钩、股指、高收益债券、挂钩彩虹期权、挂钩浮动(或逆浮动)利率产品、路径相依产品、挂钩黄金价格产品等。书中运用金融工程技术完整地捕捉了产品的全貌。
必读和精读的对象 适用于任何涉及结构式理财产品设计的金融机构的从业人员,产品风险控管人员;欲提升专业知识和销售素质的理财专员;欲了解并提升自身结构式产品风险收益的投资者,可阅读本书以优化自身的理财和资产配置能力。
2.《固定收益证券与衍生品:原理与应用》
对于希望更多了解债券市场的人来说,本书是一本全面、细致的教程,详细介绍了许多固定收益证券的定价原理,并提供债券交易、套利、对冲利率风险与风险控管的各种策略。该书足以让你从基础出发,充分了解市场运作的各个环节;对于正在从事债券市场相关工作的人来说,这不但是一本不可或缺的工具书,它还从实际交易的层面出发,提供了多视角的交易策略。此书从最基础的概念入手,逐层深入,详细介绍了债券市场上主流产品的特性及其定价模型,同时辅以大量翔实的案例,能够让不具备深厚数学功底的你“知其然,并知其所以然”,轻而易举地理解复杂金融衍生品的定价基础。没有路透、彭博等专业金融工具的帮助,它也能让你对较复杂的金融产品进行定价计算。
必读和精读的对象 本书是所有从事固定收益证券定价且涉及债权交易、套利、对冲利率风险和风险控管的专业人士必备必读的好书,他们定能从中获得极大的收益和启发。
3.《利率衍生品设计原理与应用:案例分析》
本书侧重于理论与实务的结合,注重利率衍生品设计的原理和应用实例。作者将自己充分理解并在实践中得到印证的理论,按照一个新的框架撰写而成。其主要内容包括概率测度转换理论及应用、利率模型理论、利率期权、汇率挂钩利率产品、Libor市场模型及蒙特卡洛模拟定价等,覆盖了实务界最常涉及的利率衍生品设计方法。
必读和精读的对象 此书适用于进行利率衍生品设计的实务界高阶人士,是实务界人士不可或缺的工具书籍。
4.《信用挂钩产品设计与应用:案例分析》
随着国内金融市场的飞速发展,固定收益产品的市场规模呈现爆发式增长。据最新的统计数据,当前国内债券的市场规模已经超过27万亿元人民币,其中信用债的规模超过8万亿元人民币。信用挂钩产品是由债券和信用衍生品组合而成,是用来管理信用风险的重要工具。然而信用挂钩产品结构不同于传统的债券,它运用了现代金融工程技术,结构内嵌有复杂的衍生品,很难从表象中透析产品的结构特性与风险。此书不仅全面地介绍了信用产品的理论知识,而且列举了国外盛行的各种类型的信用挂钩产品,详细分析了这一系列产品的设计理念和定价过程以及风险因子。
必读和精读的对象 本书可以作为实务界人士的参考书籍,用以提升国内金融机构的产品创新能力。
5.《12种常见衍生证券:原理与应用》
本书能帮助读者理解12种常见衍生品的各种特征和投资决窍以及在不同环境下的好处与风险;了解好处在哪一个地方,风险又在何处会出现。帮助读者掌握衍生品的收益风险特征,并提升衍生品交易的胜算概率,进一步优化财富管理和资产配置。
六、结语
作者结合多年来在金融工程学上的学术知识和长期与实务界人士保持密切交流的实务经验,通过精心设计的“衍生品设计与金融创新实务丛书”6本书,让读者学习到金融工程技术的前沿原理和方法,了解每一个结构式挂钩产品的设计原理、经济背景、优缺点、适用的市场环境和风险管理的策略。这确实是6本不可多得的实用好书。金融界从业人员和大学金融本科学生在学习衍生证券的同时也能透过这6本书,丰富自身金融工程的前沿知识,提升设计各种挂钩式理财产品的能力,为自己未来在金融业的发展打下扎实的基础。

陈松男博士
上海高级金融学院
上海交通大学

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