拐点下的困惑:陶冬预言中国经济的危与机.pdf

拐点下的困惑:陶冬预言中国经济的危与机.pdf
 

书籍描述

作者简介
陶冬
瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济分析师。
荣获2011年“第一财经金融价值榜”年度机构首席经济学家(外资)殊荣,其财经博客访问量高达2000万次,拥有多个财经专栏。
对1997年亚洲金融风暴和2004年中国宏观调控做出过前瞻性预警和分析。
曾在美国、日本任职,自1994年起长驻香港地区。1998年加入瑞士信贷第一波士顿,主管亚洲区经济研究,侧重于对中国经济的研究,同时兼顾亚洲区其他国家和地区的研究。此前曾任香港地区宝源证券高级经济分析师及中国研究部主管。
美国犹他大学博士、经济学硕士,北京外国语大学学士。

目录

前言 拒绝“定格”,把握每个人生拐点

壹 寻找下一个投资大机会
1.1 出手、出海、留钱
1.2 中国经济五大看点
1.3 寻找下一个投资大机会
1.4 十年一变的大趋势
1.5 刘易斯拐点,今后十年的最大拐点
1.6 呼唤吉尔德式商界领袖

贰 拐点下的困惑
2.1 对今后五年国内外大环境的假设
2.2 盖茨比曲线与机会的固化
2.3 中国经济六大悬念
2.4 中国经济企稳,改革仍是必需
2.5 伪周期与机遇
2.6 银行去中介,经济去实业
2.7 去杠杆下的中国
2.8 中国已经成为世界的中国
2.9 美联储退出,中国准备好了吗?
2.10 中国超越美国并非必然
2.11 国家资本主义时代的到来

叄 楼市大棋局
3.1 房价涨跌谈
3.2 房地产的小阳春与冰河期
3.3 房价会大跌吗?
3.4 海南的房产泡沫
3.5 怎么投资二三线房地产?
3.6 中国需要发展的是廉租房
3.7 在香港,不买房了

肆 金融危与机
4.1 银行暴利时代的终结
4.2 利率正常化,你准备好了吗?
4.3 后发与后发优势:反思华尔街模式
4.4 影子银行
4.5 城投债炸弹何时爆?
4.6 全民高利贷

伍 投资弄潮者
5.1 在流动性和风险中弄潮
5.2 资金大腾移
5.3 资金被迫攀爬风险曲线
5.4 商品价格与经济需求脱钩?
5.5 强势美元
5.6 看好中国,不一定买入人民币
5.7 金价短期升跌难测
5.8 炒黄金还不如炒鸡翅?
5.9 页岩气改变石油供需格局
5.10 我看好今后十年的医疗业
5.11 对冲基金的生死劫
5.12 债券熊市
5.13 别错过“非洲热”

陆 政策进与退
6.1 三中全会改革的中期影响更重要
6.2 习近平的经济改革思路
6.3 经济的出路在哪里?
6.4 上海自贸区
6.5 货币环境正常化,不能只说不做
6.6 利率市场化起步
6.7 SHIBOR上升的背后
6.8 现金流危机
6.9 外汇储备的尴尬
6.10 外汇储备投资应该化整为零
6.11 不改变人口政策,就是慢性自杀
6.12 涨工资,惊险的一跳
6.13 一个时代的结束

柒 欧美浮沉录
7.1 全球去杠杆已经开始
7.2 国家信用陷阱
7.3 货币政策的退出风险
7.4 四大央行暗战QE3
7.5 通胀两难
7.6 欧元的末日
7.7 美国国债会不会违约?
7.8 2020年的中美关系
7.9 超主权货币没有未来

捌 亚洲新趋势
8.1 劣币驱逐良币
8.2 港币的尴尬
8.3 香港金融中心地位危矣
8.4 澳门的荷兰病
8.5 新兴市场的崛起
8.6 新兴市场的信贷扩张
8.7 QE退出,新兴市场必陷泥潭
8.8 从人口数据看龙象之争
8.9 印度基建业骑虎难下
8.10 美国为何不指责日本汇率?
8.11 日元的贬值之路

附录 金融外的世界,困惑中的领悟
尼亚加拉瀑布随感
爱尼岛记
旧金山机场落难记
青海湖印象
法国小子皮埃尔

文摘
寻找下一个投资大机会
如果将十年前的股指成分找出来,和今天股市的蓝筹构成作一个比较,你会有许多有趣的发现。当年的大蓝筹中,没有银行股,也少有地产股。股指成分在过去十年的变化,其实是中国银行改革、地产热的缩影,折射出经济结构、增长动力的变迁,也总结出了过去十年投资领域的大故事、大机会。
十年后,上证指数和恒生中资企业指数的构成会是什么样的呢?
笔者相信,银行股仍会占据蓝筹指数中的一片江山。银行乃经济的命脉,经济在银行便在,不过它们所占的权重应该有明显的下降。世界五大银行中,有四个来自中国,这本身就说明什么地方有一点不妥。中国的银行在产品范围、中间业务、风险控制上,与世界同行业相比都有明显的差距,贷款还受到非商业因素的干扰,它们的盈利来自政策性垄断。随着银行业开放竞争、利率市场化,其暴利恐怕维持不了多久。
至于房地产企业,放眼世界各地,除香港这种城市经济体外,没有哪个股市像A股这样让开发商如此辉煌的。随着房地产暴利时代告一段落,房企在股市中的势力也会消退。
“爆米花理论”
笔者是经济学家,对股市谈不上精熟,不过倒有一个自创的“爆米花理论”。爆出来的玉米花,加一点焦糖、牛油,其价值可以上升30%~50%,但是绝不可能再爆一次。爆过的玉米花,只是爆过的玉米花。在投资领域,银行股、地产股属于爆过的玉米花,合理的经营和出色的策略可以令其股价上升30%~50%,但是在现有水平上再翻番的机会不大。民生银行未上市股票,当年转让价格每股不到0.7元,不过那是十年前的价格,这种价位已经一去不复返了。
笔者的价值投资理念,是寻找玉米粒而不是已爆过的玉米花,寻找在下一个经济周期中出彩的行业,而不是将资金投入上个周期出彩的行业。玉米粒还是爆米花,明显和企业上市之前与上市之后有关系,但是这并不是唯一的标准。有些垃圾企业上了市,还是垃圾。笔者关心的是,企业的业务、盈利、利润率,会不会有一次爆发性的增长,触发市场对它发生认知上的改变。爆炸性的增长和市场的再评估,便是由玉米粒变成爆米花的过程。


房价涨跌谈
房价又在飞涨了,各地地王纷纷涌现,政府的房地产调控再次面临失败的尴尬。
房地产市场有其独特的规律,长周期乃其一个突出的特点。笔者认为,在房价升跌判断上,常识比分析重要,简单的推理比分析模型重要,政策变化对楼市短期走势十分重要,货币环境对楼市中期走势至关重要。
流动性和政策是两只“大手”
楼市短期看,受流动性和政策影响颇大,此轮房价上升,就是在民间高流动性、发展商提价策略和政府政策改变三个因素共同作用下形成的。中国有世界知名的高储蓄率,资本管制下资金的海外投资渠道有限。同时民间感受到的通胀水平远高过统计局的CPI 数值,放在银行里的资金在负利率下缩水。中国的刚性需求中,包括了一批以储蓄为目的的需求,当百姓意识到政府的政策打压无法令房价真正下跌时,刚性需求入场,带动房价的上升。
每次楼市处于低迷状态,都与开发商现金流疲弱有直接的关系。政府在融资政策上限制开发商,往往是行政打压的一部分,令他们的售楼策略趋于积极,房价设定趋于合理。然而,目前开发商的现金流在笔者看来处在近五年来的最佳状况。除了个别小开发商外,整个行业售楼回款充沛,银行愿意借款,大开发商又多在海外低成本筹到大笔资金。对于不少开发商来说,头痛的不是现金储备不足,而是土地储备不足,这是2013 年下半年土地市场成交炽烈的根本原因。
当然,楼市转热的最重要原因是政府的政策思路出现改变。在温家宝时期,房地产市场被视为风险通道,房价和非居民购买遭到限制。在李克强时期,房地产被视为增长源泉,政策也由行政打压转为以市场为本的调控。由于房地产税推进缓慢,地方政府的廉价房供应远水不解近渴,民间的流动性突破了政策的防线,一轮由一线城市主导的房地产升势油然而起。
短期而看,除非房价暴涨到影响国计民生、金融稳定,本届政府并不愿意再次推出行政干预之策,平抑房价的任务落在调控房贷和推出房地产税身上。调控房贷早已被证明对抑制房价作用不大。房地产税是潜在的楼市杀手,但是政府在出招上会十分慎重。房地产市场是目前民间增长引擎中唯一处于加速状态的,房地产业出事,中国经济几乎可以肯定会硬着陆,因此近期引入房地产税可能讲得多动得少,政府看重其威慑力大过杀伤力。即使个别城市引入房地产税试点,手法也相对温和,税收针对新的成交,针对豪宅。在民间需求已经疲弱之时,很难想象政府对一般住宅征税,进一步减少可支配收入,打击私人消费。
人口结构变化影响大走势
看房地产的长期走势,人口结构的变化至关重要。城镇化是市场炒作的一个重要题材,不过笔者反而认为目前的房地产市场多与城镇化关系不大。目前所见到的城镇化,往往要求农民放弃土地,其实大多数农民未必愿意进城。城镇化的核心,不在于建房子,而在于制造就业机会。城镇化过程中如何解决就业问题,似乎情况并不明朗。
笔者更担心的另一个问题是人口结构问题:老龄化。中国买房主力是20 世纪50 ~ 70 年代出生的人群,他们的储蓄率高,收入稳定,大多数人口在拥有第一套住房后寻求购买第二套以上的住房。这个人群的灰色收入最高,不仅为自己,而且为子女购房奠定财力基础。然而这批人很快会陆续进入退休年龄,在人生周期中由储蓄阶段进入消耗储蓄阶段。这是笔者看淡中国房地产市场的第二个原因。一旦这个人群的财富在房价下跌中被摧毁掉,下一个周期的房价反弹未必有力。
笔者认为短期房价还有上升的空间,中期房价会跌,楼市周期逆转的出发点未必是政策调控,可能是信贷收缩发展到一定时候后出现的市场反应。当北京、上海卖出一个厕所的资金可以在西班牙买到全海景洋房之时,当海南岛所有住房库存和囤地按现价套现的资金所得足以买下整个曼哈顿之时,常识也许比专家的分析更贴近现实。


习近平的经济改革思路
习近平就任中国共产党总书记已近一年,上任后他的最大动作在反腐打“薄”上,其经济管治理念也随着时间的推移逐渐变得清晰。作为今后十年中国的掌门人,他的理念、思路和改革意志对中国经济的长远发展至关重要。
深化改革的三把标尺
笔者体会,习近平的经济管治理念呈三足鼎立之势:第一,完善经济制度,第二,统一市场体系,第三,提高施政效率。
所谓完善经济制度,就是结构性改革。它包括国企改革、土地流转改革、财税体系改革、户籍制度改革等。新型城镇化也属于这个范畴。本届政府与上一届政府的最大差别,在于意识到经济内部深层次矛盾不解决,增长很难回到可持续的轨道上,刺激措施无法替代制度上的改良与创新,他们愿意适当地牺牲一点短期的增速,以换取制度上的突破,激发经济的新活力,营造高水平的开放,“为经济持续健康发展提供不竭的动力”。
强化市场机制、形成全国统一的市场体系,是习李体制下施政方法上的一大亮点。上一届政府过多地使用行政干预,造成国进民退,行政手段凌驾于市场规律之上的局面,不仅降低了经济增长与资源分配的效率,也产生许多长期的隐忧。市场机制主导这一理念,对房地产市场和生产要素市场尤其重要。同时,习近平对清除市场壁垒,打造统一开放、竞争有序的市场体系十分在意。这意味着打破行业垄断和地方壁垒。
提高施政效率,指的是宏观调控的思维和落实点要改变。上届政府走的是大政府的道路,凡事以管、堵、限为出发点,新一届政府则以转换政府职能为把手,重新定位政府与市场的关系。在这个思路下,政府权限、人员和开支势必削减。同时,那种不遗余力、不计后果的财政刺激政策,恐怕也不会再出现了。

内容简介
中国经济迎来大拐点,深化改革箭在弦上。
迷局暗潮汹涌,该如何抢占先机?
本书是瑞士信贷董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬观察中国经济18年的集大成之作,透过剖析世界经济格局及中国经济发展的脉络,预言处于新一轮改革下的中国经济将何去何从。从冷静客观的视角,精准分析发展的利弊得失,为读者拨开迷雾,展开一幅拐点下的中国经济形势大地图:
十八届三中全会改革措施迎来一片欢呼,这股“东风”带来的下一个投资机会在哪里?
怎样乘着中国十年一变的经济大浪潮,寻找最具潜力的商机?
金融危机后的欧美各国再次奇招迭出,中国真的准备好新对策了吗?
地方债、影子银行乱象丛生,如何认清现实,规避风险?
楼市发展一片迷雾,是“无房族”应跟风买房,还是“多房族”该抛售持现?
中国消费市场、人口政策展开新格局,钱,要怎么花才不亏?

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