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张坤一季度亏损

时间:2022-05-05 21:00:09 来源:网友整理 作者:网友

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三季度亏了175亿,强烈建议张坤研究一下红杉

文丨王满华 张楠

来源丨投中网

上季度业绩垫底的张坤,在Q3仍没能止住颓势。10月27日,易方达基金公司公布旗下多只基金产品三季报,这位“顶流基金经理”管理的4只公募基金,规模合计缩水287亿元。

截至2021年9月30日,张坤管理的易方达蓝筹精选混合、易方达优质精选混合(原“易方达中小盘混合”)、易方达亚洲精选股票和易方达优质企业三年持有期混合4只基金的总规模为1057.49亿元。

虽然守住了千亿关口,但张坤“公募一哥”的位置却被招商中证白酒的管理人侯昊取而代之,后者目前在管规模高达1144.67亿元。规模下降的同时,4只基金在三季度末悉数以亏损告终,共计亏损约175亿元,其中易方达蓝筹一只基金亏损就高达123.99亿元。

你说,为什么公募基金就逃不过“大热必死”的怪圈呢?是“张坤不会炒股”吗?是A股行情不行吗?是他们不懂价值投资吗?还是因为公募基金的产品属性,决定了这些基金经理的上限?

本周还有一条新闻,我认为不应该被“张坤们”忽略,红杉资本宣布将打破传统设立“红杉基金”。在红杉的投资公司上市后,不再将股份分配给LP,而是允许LP将股份转投至红杉基金,从而将红杉基金打造为一支无存续期限的基金。

VC这个“古老”的行业都被推动向前,做出了如此巨大的产品结构变化。中国的公募基金经理和管理人们还要自己跟自己兜圈子吗?

我强烈建议诸位,关注并研究一下风险投资市场正在发生的一系列事情。

本文重点讨论几个问题:

张坤三季报具体如何?张坤投资策略做了哪些调整?令张坤业绩下滑的核心因素是什么?我为什么强烈建议“张坤们”应该研究红杉?

亏损175亿,“一哥”让位

我们先从张坤的三季报讲起。

从规模来看,截至三季度末,易方达蓝筹精选混合、易方达优质精选混合(原“易方达中小盘混合”)、和易方达优质企业三年持有期混合3只基金的规模均出现缩水,降幅分别为22.30%、24.53%和15.16%,只有易方达亚洲精选股票较二季度末的41.91亿元微增1.24亿元。

规模的下滑与基金的业绩表现有着密不可分的关系。过去三个月,4只基金的份额净值降幅均超过10%,无一例外皆低于同期业绩比较基准收益率。其中规模最大的易方达蓝筹精选基金,三季度份额净值下降14.21%,见此情况,曾经高喊“坤坤不倒,蓝筹到老”的ikun们也只得抛弃idol,纷纷赎回手中份额。报告显示,过去一个季度,该只基金的净赎回份额达28.1亿份。

与此同时,4只基金在过去一个季度均录得不同程度的亏损,合计金额超175亿元,其中易方达蓝筹一只基金的亏损就高达123.99亿元。

值得一提的是,张坤在管规模大幅缩水的同时,其“公募一哥”的称号也被新晋千亿基金经理侯昊“抢”走了。

据了解,侯昊任职于招商基金管理有限公司,目前手持十余只公募基金,其中招商中证白酒基金份额在三季度逆势增长50%,规模大增逾270亿元,成功突破900亿元关口,一举成为全球最大的中国股票基金。受此影响,截至三季度末,侯昊在管规模增至1144.67亿元,直接超越张坤,成为目前在管主动权益类基金规模最大的基金经理。

中小盘更名后“大换血”,张坤依旧“买醉”

卸下“一哥”光环,轻装上阵的张坤又对所持基金做了怎样的调整?下面分别看一下4只基金在三季度的持仓变化情况。

根据报告显示,张坤旗下4只产品的股票仓位在三季度均有不同程度的上调。其中,易方达优质精选混合(原“易方达中小盘混合”)在经历了更名、大换仓之后,股票仓位从二度末的70.36%增至92.31%。与此同时,另外3只基金的股票仓位也均提升至90%以上。

具体到调仓方向上,4只基金在结构调整上各有不同。

2021年Q3易方达蓝筹精选Top10持仓

与二季度相比,前十大重仓股中,易方达蓝筹精选在三季度依然延续了前两个季度4只白酒股的配置,但除了五粮液和海康威视,其余个股的持仓都出现了减持。截至三季度末,泸州老窖跃居成为第一大重仓股,占比为9.93%。此外,伊利股份、平安银行新晋前十大重仓股名单,美团和爱尔眼科退出。

2021年Q3易方达优质企业三年持有期混合Top10持仓

前十大重仓股中,易方达优质企业三年持有期混合与易方达蓝筹类似,同样将泸州老窖、贵州茅台、五粮液、海康威视作为前四大重仓股,其中,泸州老窖、香港交易所被减持。平安银行被大幅增持2800万股,此外该基金还增持了五粮液、洋河股份、腾讯控股。招商银行、伊利股份成为新晋前十大重仓股,美团-W、爱尔眼科退出。

2021年Q3易方达亚洲精选Top10持仓

接下来是规模最小的易方达亚洲精选。

具体持仓上,招商银行从此前的第四大重仓股增持至第一大重仓股,持仓比例升至9.94%;腾讯控股为第二大重仓股,持股数量保持不变,持仓占比为9.91%。此外,该基金还增持了香港交易所、邮储银行、中国海外发展和京东H股,并同时减持了美团,卖出了此前持有的京东美股股份。蒙牛乳业、中国财险、万科取代阿里巴巴、唯品会、锦欣生殖成为新晋前十大重仓股。

变动最大的当属易方达优质精选。

2021年Q3易方达优质精选Top10持仓

9月10日,原易方达中小盘混合基金正式变更注册为易方达优质精选混合基金,同时将港股纳入投资范围。从三季报来看,该基金主要增加了食品饮料、互联网、银行等行业的配置,并降低了医药、计算机、家电等行业的比例。

二季度的前十大重仓股中,除了贵州茅台和五粮液,其余八家均在三季度退出了前十行列。其中,张坤将贵州茅台增持至117万股,为目前第一大重仓股,此外他还大举增持五粮液至第二大重仓股的位置,持股比例为9.82%。

截至三季度末,该基金前十大重仓股依次为:贵州茅台、五粮液、招商银行、腾讯控股、泸州老窖、伊利股份、海康威视、平安银行、香港交易所、京东。

总体来看,4只基金Q3的主要变化有三:一、增加了食品饮料、银行等行业的配置,重仓招商银行、平安银行,白酒权重加重;二、降低了股票组合中医药、互联网等行业的比例;三、将易方达中小盘混合基金变更为易方达优质精选混合基金,同时将港股纳入投资范围。

强烈建议“张坤们”研究红杉资本

三季度业绩亏损、规模下降的“顶流”,也不止张坤一个。如广发基金刘格菘的基金总管理规模也由二季度末的755.79亿元,降至三季度末的628.05亿元,顺长城基金的刘彦春,基金管理规模也较此前有所下滑,由二季度末的1163.01亿元,降为三季度末的1029.15亿元,险守千亿规模。

刘彦春目前其在管产品共6只,与张坤一样,截至今年三季度,刘彦春在管的6只产品收益率均为负数,且跑输同类平均,同时基金规模较二季度均有不同程度的下降。其中,景顺长城绩优成长混合、景顺长城新兴成长混合的下降较大,最新规模分别为97.9亿元、542.7亿元,较二季度分别减少41.31亿元、39.66亿元。

张坤们此前由于业绩表现优异,被基民以“饭圈式买基”追捧,由此催生出大几百亿、甚至千亿级别的巨无霸基金,但总也绕不过“大热必死”的怪圈。

是张坤不会炒股吗?《底片》以前分析过,张坤有很强的价值投资底色,他的投资理念和操作基本是一致的:集中,重仓,换手率低……我认为,与其跟张坤本人死磕,倒不如来谈谈更核心的问题——“产品设计”。

A股今年的强势行业新能源,以张坤的持仓为例,除了仓位有所变化外,无论是二季度还是三季度,新能源股都未进入其基金的十大持仓股,难道成名后的张坤真的只会死守白酒,不会炒股?

事实上,过大的基金规模,确实会限制基金经理的表现,影响大致有以下几点,首先受限于监管对于基金持有单支股票的比例,基金规模越大,越需要更多的持仓股票数量,在风格上,大基金自然就会更倾向大市值的股票;其次,中小盘股的流动性难以支撑大基金,且参与价值低;最后,过大的规模导致灵活度较低,难以紧密跟随市场风向。

不过,以上的说法更适用于2020年以前,自从银保监会“多渠道促进居民储蓄有效转化为资本市场长期资金”后,大基金的操作逻辑,与此前产生了本质的变化,最重要的原因是,大基金的主要资金来源,从以基民为主,变成以险资、理财子公司等机构投资者为主。

一位私募基金经理告诉投中网,目前规模越大的基金,主要目标已经不是获取收益了,而是以“稳定的风格”为主,毕竟收益没有Carry,保住机构投资者,就等于保住了管理费。

这话怎么理解?主要是机构投资者与基民的核心诉求不同。

基民容易受短期业绩影响,涨了就追、跌了就赎,而机构投资者资金体量大,在长期看好中国经济的前提下,更需要从顶层做大类资产配置,因此机构投资者需要风格稳定的、有明确资产配置方向的基金,短期业绩表现反而不在重点考量范围。

以华夏产业升级混合为例,这是一只以“军工股”为主的基金,在以基民为主要资金来源的时代,由于“军工股”波动较大,基金公司根本不会成立这样一只基金。但现在,由于机构有相应配置的需求,“军工股”基金也就应运而生了。

因此也就不难理解,为什么新能源涨势如火如荼,张坤却作壁上观,连配都懒得配,实在是因为配得少了影响不大,配得多了下场可能很惨啊!

“今年有个公募基金在路演的时候说是以新能源为主,机构就投了,但新能源行业连涨了三天后,这个基金的净值没动静,显然基金没有遵守承诺,机构直接全部赎回了该基金全部份额。”

张坤们现在实际上处于一种“有苦难言”的境地,市场风格有变,自己却只能苦守稳定的投资风格“干瞪眼”,还得打着长期主义的旗号,教育基民“风物长宜放眼量”,业绩表现不佳又要受到媒体和基民的鞭笞。

要我说,既然目前公募基金的架构难以适应市场要求,何不学学外面的“和尚”,看看他们是怎么“念经”的。

红杉资本本周宣布的动向就很有研究价值。

红杉资本将在美国和欧洲市场设立一支名为Sequoia Fund(红杉基金)的单一、永久基金,改变传统风投基金的组织模式,不再为其设立存续期,这将是一只横跨一二级市场,从种子期到上市公司的全新基金。

不同于封闭式的传统风投基金,全新的红杉基金将由一只开放的主基金,和一系列封闭式子基金组成,其中主基金以红杉精选的二级市场头寸,子基金对应传统不同阶段的风险投资。LP将资金投入红杉基金,每年都保有回购权和向子基金分配资金的权利,子基金的退出收益将持续循环回流到红杉基金中,所有的投资将不再有“到期日”。

之所以作出这样的改变,红杉资本合伙人Roelof Botha认为,VC的模式已经过时,目前以10年为周期的风投基金,已经僵化到根本不适应目前的投资市场。

我的意思是,市场永远在变化,创业者要变,商业模式要变,产品要变,甚至监管思路都要变,金融投资行业和人家同处一个市场里,凭什么不变?

红杉基金结构的调整显然是VC这个“古老行业”主动求变的重要信号,Roelof Botha的原话是,“讽刺的是,VC领域的创新并没有追上我们服务对象公司的脚步”。

之前我们也写过文章,就连“最古典的VC”benchmark也去投股票了,你证券基金当然也不能总是用老眼光看问题,觉得自己能规避创新和变化。“张坤们”目前面临的窘境和状态是明摆着的,以目前公募基金的运作方式,同样难以解决,想要从产品上进行创新,强烈建议诸位先研究一下VC的革新错失,红杉这个案例,来的正好。

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易方达年报,张坤亏麻了


根据广发证券年报显示,其参股公司易方达2021年营收145.57亿元,同比增长58.14%;净利润45.35亿元,同比增长64.92%。


2021年绝对是基金公司大赚的一年,当然这个大赚不是指产品收益,而是管理费。


基金公司的盈利模式就是收取管理费,在各家费率没有太多差别的情况下,管理费的多少是由基金规模决定的。


从收入的角度来看,规模越大赚的管理费也就越多,基金经理知名度越高,发产品的成本也就越低。


01.粉丝基础行业第一


IFind数据显示,截至2022年第一季度末易方达基金资产净值合计1.67万亿元,稳居公募第一。旗下最知名的产品易方达蓝筹精选混合规模676.23亿元,管理人是张坤。



易方达蓝筹精选混合去年实现管理人收入12.39亿元,给基民亏了103.91亿元,2022年至今再次回撤近18%。
易方达优质企业管理人收入1.61亿元,给基民亏了8.88亿元,2022年至今回撤近20%。
易方达优质精选混合(原中小盘混合)管理人收入0.99亿元,给基民亏损6.57亿元,2022年至今回撤16.24%。
易方达亚洲精选管理人收入0.54亿元,给基民亏损15.97亿元,2022年至今回撤5.96%(上年亏了29%)。

下面这张图充分解释了张坤为啥这么火,粉丝基础是真的大,单易方达蓝筹精选混合这一只产品,就有602.6万户持有者,中报是713万户。



从持有人户数变化来看,2020年年报只有190.65万户,而2021年中报直接增加到713.25万户,这就说明有500多万户套在了山顶上。


从投资者结构来看,个人投资者占比为97.2%,机构投资者占比2.78%,但机构的减仓幅度比较大,份额从中报30.27亿下降到年报的7.29亿。


易方达蓝筹精选混合的投资组合一直在重仓港A两市的龙头公司,茅台、腾讯、海康等,腾讯已经加仓至第一大重仓股。


易方达优质精选的持仓和蓝筹的持仓差不多,重仓的也都是茅台、腾讯、海康等。


易方达优质企业的持仓也差不多,第一大重仓腾讯,第二大重仓海康,之后是茅台、泸州、五粮液。


其实这三支产品的重合度很高。


易方达亚洲精选主要持仓是港股,重仓股有港交所、腾讯、京东、阿里、美团等。



02.自由现金流概念


张坤在年报中,提到了新的估值概念,即企业的价值是生命周期内所有现金流的折现。


这个概念最早是由巴菲特提出的,逻辑就是通过企业未来可能产生的现金流折现值,来计算企业价值。


比如年收益10%,一年后的自由现金流110万元折算成今天的现值就是100万元,以此类推。


如果按照这样的方法估值,那白酒、啤酒、牛奶以及日常刚需消费的行业龙头公司基本都符合标准。


消费行业几乎都具备了投入低产出高,而且现金结账概不赊账,现金流相对充足,比如五粮液账上有731亿元现金。


对比房地产行业,反差就很大了,地产公司的经营现金流基本都是负数,收到的钱大部分要拿去再投资,以及偿还债务,这样的模式抗风险能力就很差。


张坤在近一年来的每个报告中反复提到最多的就是"3-5"年,"未来的现金流折现",其实就是表达了对短期市场的不乐观,可能出于管理的基金规模较大怕投资者恐慌,不能表现出太多的悲观情绪。


03.价值投资的陷阱


从去年1季度开始,几乎所有的抱团类基金全线回撤,年初至今百亿级别以上的公募产品大多数都在亏钱,这是由市场风格决定的。


长期坚持价投的模式一定是正确的,但企业盈利的波动对短期股价的影响无法避免。


内地市场除了茅台、伊利以及头部那几家消费以外,很少有能像苹果、亚马逊及微软一样长期持续保持5年至10年以上的稳健增长。


其实国际化从来都不是消费行业的问题,中国有14亿人口,是全球最大的消费市场,整个欧洲人口也就7.4亿,出几家市值大的消费公司是合理的。


但市场的每一次炒作情绪都用力过猛,消费行情到来时,一口气能把白酒拉到几十上百倍的估值,新能源赛道也是百倍估值起步,每一次都是透支未来几年甚至几十年的空间。


每一次的调整,市场也都在思考是不是逻辑有问题,是不是商业模式的崩塌,其实基本面并没有太大变化,只是市场情绪一直在变。


而当下的大环境,发生了一些变化:


宏观层面的影响导致互联网、医药、教育等行业的商业模式发生分歧,部分行业可能面临生存危机。大宗原材料价格暴涨,加上疫情对人均收入增速的影响,导致中游企业成本高企,涨价困难,盈利能力下滑。


消费的见底信号必定是业绩见底,其实这次疫情的反复对消费行业影响是巨大的,而新能源高增长行业也要等到最新季度报的再次验证。


拉长时间周期,仍然相信沪深300还会涨回来,但这个时间可能要很久。

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